公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商中国有几个党派，中国有几个党派组织(shāng)也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银(y中国有几个党派，中国有几个党派组织ín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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