金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fè中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名n)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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