来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：祈使句例子英语，祈使句例子10个ng>商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快祈使句例子英语，祈使句例子10个战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。