来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年(nián)来(lái)的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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