金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行100块钱值多少美元，100美元是几百元钱整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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