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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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