近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zh感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解òng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(lái)说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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