来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被(维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zh维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次ì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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