近(j天津面积多少平方公里ìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)天津面积多少平方公里场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有天津面积多少平方公里稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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