4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业作家许地山简介，许地山简介资料生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增作家许地山简介，许地山简介资料长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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