金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yí硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子n)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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