文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗(jū)民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(j燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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