文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月900g是几斤 900g是多少毫升和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)900g是几斤 900g是多少毫升走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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