5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(赓续前行是什么意思，赓续前进的意思wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专赓续前行是什么意思，赓续前进的意思(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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