美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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