2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(me司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文n)同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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