4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pagé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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