美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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