5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值四大灵猴的兵器叫什么名字(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的四大灵猴的兵器叫什么名字估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 四大灵猴的兵器叫什么名字