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没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月(yuè)工业(yè)企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析