5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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