平安首经团(tuán)队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融表现乏力。继一季度(dù)“天量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融增长明显降温，比去年4月疫(yì)情冲击期间创下的(de)低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力(lì)有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在(zài)于人民币信贷增势(shì)放缓(huǎn)， 4月降(jiàng)至(zhì)2008年以来历史同期的次(cì)低点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延(yán)续(xù)了(le)一季(jì)度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款(kuǎn)小幅正增(zēng)长；未贴现银(yín)行承兑汇(huì)票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融(róng)资较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券到期规模较大。3）政府债(zhài)融资规(guī)模同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度不(bù)及万亿，截(jié)至5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度(dù)，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融(róng)资表现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱(ruò)，增(zēng)量明显弱于历史同期(qī)均值。各分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，企(qǐ)业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居(jū)民(mín)短期贷款>；居(jū)民中长期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的最大(dà)问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振(zhèn)使其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存(cún)量(liàng)房贷(dài)又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但(dàn)基(jī)于4月这个(gè)信贷投放(fàng)传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论。一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史(shǐ)同期(qī)新高，仍能有(yǒu)效发力；另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也意味着(zhe)目前企(qǐ)业(yè)贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月初以(yǐ)来存款利(lì)率市(shì)场化改(gǎi)革较(jiào)快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的(de)净息差(chà)压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较大，或是驱动其变化的主因。在贷款(kuǎn)扩(kuò)张的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边(biān)际(jì)改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对M2形成(chéng)拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数(shù)变化也(yě)有较强影响。3）居民存款同比少(shǎo)增。考虑(lǜ)到4月多家中小银行(xíng)下(xià)调挂牌(pái)存款利率、银行(xíng)理财市(shì)场火(huǒ)热、居民(mín)提前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱动因素(sù)更多是家庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费规模可(kě)能(néng)较为(wèi)有限。4）4月财政存款同比大幅多(duō)增，但结(jié)合基(jī)建相关高(gāo)频(pín)开(kāi)工率和重大项目(mù)开(kāi)工(gōng)金额数据(jù)看，财政对实体(tǐ)经济支持力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融数据(jù)看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时若财(cái)政基(jī)建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)环比增长动能较(jiào)快衰(shuāi)减(jiǎn)。

　　目前社融增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增(zēng)速对比看，货币(bì)政策对实体经济的(de)支持还是比较有(yǒu)力的。即便按(àn)2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的(de)情形（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的(de)社融增速也(yě)应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产修复(fù)、促进家庭超额(é)储蓄动用(yòng)等方式扩大总(zǒng)需求(qiú)，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会(huì)融(róng)资规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿(yì)元；社(shè)融存量同比增速(sù)持平(píng)于上月(yuè)的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点(diǎn)散发(fā)、社融一度触“冰”的(de)低基数效应(yīng)，以及今年一季度“开(kāi)门红”期间社(shè)融月(yuè)均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人(rén)民币信贷增(zēng)势放缓，是4月社融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期(qī)的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益(yì)于出口边际(jì)回暖、人民币汇(huì)率相(xiāng)对(duì)稳定，4月外币贷(dài)款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一(yī)方面(miàn)，表外融(róng)资和直(zhí)接融资基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直接融资同比缩量，继续小幅(fú)拖累新增社(shè)融(róng)。2023年4月企业债融资、非金融企业(yè)境内股票融(róng)资分别同比(bǐ)少增809亿(yì)元(yuán)、173亿(yì)元。今年(nián)春节(jié)后，企(qǐ)业(yè)贷(dài)款发行规模持(chí)续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖累(lèi)。截至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业(yè)债(zhài)券融资支持工(gōng)具（第二期）尚未开始投放(fàng)使用，相关政(zhèng)策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲(jìn)”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置发力，政府债融资规(guī)模较(jiào)去年同(tóng)期(qī)累计多增3114亿元(yuán)。以(yǐ)财政预算数据看，2023年政府债融(róng)资的(de)总体规(guī)模与(yǔ)去(qù)年相当。但(dàn)不同(tóng)之处在(zài)于，2022年在3月底就(jiù)已经下达(dá)剩(shèng)余批次(cì)的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩余批(pī)次的(de)地方债(zhài)额度，且(qiě)提前批的剩余发行额(é)度不及万亿。如果近(jìn)期下达地方债(zhài)额度，按照往年节奏，经过地(dì)方(fāng)政府项目额度分配、预算调整程序，剩余(yú)批次(cì)地方债可(kě)能(néng)至6月中下(xià)旬(xún)才(cái)能发出(chū)，期间的(de)“空档(dàng)”可能会拖(tuō)累政府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资(zī)同比多增(zēng)，持(chí)续对社融构(gòu)成小幅支撑(chēng)。其(qí)中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单月小幅新(xīn)增，相比去年(nián)同(tóng)期分别多(duō)增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同(tóng)期(qī)降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年同期低点(diǎn)仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元(yuán)。各分项从强到弱排序，“企(qǐ)业(yè)中长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期(qī)贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新高(gāo)，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同(tóng)比少减(jiǎn)，但(dàn)较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比多(duō)增(zēng)，但略(lüè)低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续前期亮眼(yǎn)表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新(xīn)高。

　　总体看，新增人民币(bì)贷(dài)款的最大(dà)问题仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售低迷使其增(zēng)量(liàng)不足(zú)，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一(yī)季度大(dà)幅高增后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据(jù)维持低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目(mù)前(qián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压(yā)力，增(zēng)强其支持(chí)实(shí)体经济的(de)可持(chí)续(xù)性，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一(yī)步下(xià)调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民(mín)资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回升(shēng)。一方(fāng)面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另(lìng)一方面，在(zài)企业贷(dài)款扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产(chǎn)再(zài)配置，银行理财规(guī)模(mó)重回(huí)扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬(tái)升0.8个百分点，基数的变(biàn)化也有较强影响。

　　4月居民存(cún)款(kuǎn)出现了(le)2022年(nián)3月(yuè)以来的首次同比少增(zēng)，其(qí)驱动(dòng)因素更多是家庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费(fèi)的规模可(kě)能(néng)较为有限。4月以来(lái)多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存(cún)款利率（据融360监(jiān)测数据，4月份农商行(xíng)1年(nián)、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.谢霆锋资产有百亿吗5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求(qiú)火热，居(jū)民提前偿(谢霆锋资产有百亿吗cháng)还房贷规模较高(gāo)（4月居民中长期贷(dài)款净偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政存款同比大幅多(duō)增4618亿(yì)元(yuán)，去年同期留抵退税推进存在一定影响。但(dàn)结(jié)合其他指标看，财政(zhèng)对实体经济的支持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱(ruò)，基建投资相关的高(gāo)频(pín)指标出现(xiàn)了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重大项(xiàng)目开工(gōng)金额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大项目开工(gōng)总投资额(é)约(yuē)28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时如果财政基建支持(chí)力度不(bù)稳，可(kě)能导致中国经济的环(huán)比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 谢霆锋资产有百亿吗