文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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