5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(sh揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音è)计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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