5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称strong>

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(sh钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。