2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料(liào)硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价(jià)与去库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人)业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于(yú)供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备行业不(bù)同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率(lǜ)数据发(fā)现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于(yú)求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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