4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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