来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元trong>

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。