金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(b中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大>城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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