调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(独肖有哪几个xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)独肖有哪几个然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年(独肖有哪几个nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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