事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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