文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lá循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思i)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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