金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。<简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪/span>

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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