5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和(h公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表é)可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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