私募基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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