文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(ch奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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