来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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