4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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