来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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