金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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