近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局(jú10克是几两)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　10克是几两 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关10克是几两注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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