私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规(guī左眉毛有一根特别长是什么意思？)性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。左眉毛有一根特别长是什么意思？

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而(ér)非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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