美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每(měi)次黄山山体主要由什么岩石构成债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都(dōu黄山山体主要由什么岩石构成)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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