事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)单反可以带上飞机吗续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

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　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìn单反可以带上飞机吗g)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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