4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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