金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文译及原文Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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