2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)6千克等于多少斤 6千克是多少磅五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jià6千克等于多少斤 6千克是多少磅ng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期6千克等于多少斤 6千克是多少磅30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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