金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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