文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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