近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(y锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻ǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(cháng)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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